北京泄火一条街

通信标的：中兴通讯、烽火通信、移为通信、光迅科技、海格通信等。支撑因素之一：商誉减值挖坑后，业绩改善幅度大、确定性强，且盈利质量出现显著回升。通信行业景气极度低迷，尤其是Q4季度业绩出现深坑，但进入2019后，业绩反转，1季度盈利增速超11倍，盈利质量同时出现显著提升，毛利率从4季度的25.3%提升至26.8%，ROE转负为正，从-1.37%提升至1.38%。行业景气提升带动业绩改善持续性较为确定。

发生减值又可分为两种情况：一种是现在的预期符合（不低于）购买时或上期期末的预期但仍然发生减值。例如某项商誉带来的超额收益是有期限的，假定为5年，5年内每年都正好实现了购买时预计的超额收益，5年后这种超额收益不再存在，则5年内每年都需计提商誉减值，5年末商誉账面价值为零。这种减值可以看作是一种正常的减值，在减值的同一会计期间实现了预期的超额收益，公司并不会因为商誉减值而减少预期的利润。另一种是现在的预期比购买时或上期期末的预期变坏了。无论是有期限的还是永续的，都可能会发生这种情况。这是一种非正常减值，我们前面提到的A股上市公司大量的商誉减值绝大部分都属于这种减值。商誉在当下之所以名誉不好，主要是因为大量存在这种非正常减值，而且减值幅度往往非常离谱；特别是从已经暴露出的问题看，并购时存在欺诈、利益输送、购买价虚高等问题的可能性较大。市场担忧上市公司的大额商誉会变成一只只的“黑天鹅”。

在国防部5月例行记者会上，有记者在会上提问：多名美国官员表示，在当前的安全环境下，美方应考虑推动中国加入美俄军控协议，避免美国受到军控协议限制，而中国从中受益。请问中方是否考虑参加中美俄三边军控谈判？发言人吴谦答：“不参加。”【方正策略】水落石出—6月月报

股票市场风格层面，我们主要从两个视角来划分风格，一是市场规模角度，分为大盘和中小盘；二是行业属性角度，分为投资品、消费品及服务类。2019年大的背景下，需要规避后周期的行业例如公用事业、钢铁、煤炭等强周期品，风格上整体较为均衡，短期相对看好政策对冲相关的基建+消费，中长期相对看好科技和消费。配置角度可以关注两个维度：一是内需和国内政策对冲的方向，主要是基建和消费相关；二是自主可控领域，关注掌握核心技术的科技企业。综合对比，6月份超配通信、电气设备和食品饮料。

流动性较宽松，货币政策逆周期调节。货币政策总体保持宽松，加强逆周期调节，一方面体现在央行加大投放力度，到期MLF增量续作对冲流动性缺口，缓解资金面压力。另一方面对县域农商行定向降准，对中小银行继续执行较低的存款准备金率，并扩大再贷款、再贴现等工具规模。在外部形势不确定性增加的情况下，货币政策成为逆周期调节的重要着力点。从利率变化来看，票据直贴利率保持稳定，十年期国债收益率有所下行，银行间拆借回购利率整体稳定，流动性整体仍较为平稳，各项利率维持在较低水平。

投资美股不如买美债？股市上涨意味着标普500指数的收益率（与更常用的市盈率之比相反）已跌至4.72%。而目前，10年期美国国债收益率目前为3.07%，两者之差创下了2010年以来最低。因此，当投资者可以购买世界上最安全的投资产品——美国国债时，他们很容易想到，此时再去持有高度波动的股票是不值得的。